美股暴跌：精心布局还是关税之祸？

（本文作者张晓泉，香港中文大学伟伦商业人工智能讲席教授）

反复无常的关税政策，不容乐观的经济数据，持续不断的股市震荡，以及此起彼伏的衰退预警，共同描绘了当前美国市场的混乱图景。这一切的中心，都围绕着一个关键人物：特朗普。

从当初的“建墙”口号到如今对关税的执念，他总能利用混乱的局面制造出强势的政策叙事，在危机中攫取战略主动权。正如《权力的游戏》中Petyr Baelish所言，“混乱不是深渊，混乱是阶梯（Chaos isn't a pit, Chaos is a ladder.）”。对特朗普而言，“制造混乱”就像呼吸一样简单。

在特朗普2.0竞选期间，他曾抛出一系列大胆的承诺，其中减税计划尤为引人注目。他提议免除小费、加班费和社保福利等项目的所得税，惠及约9300万的美国人；为消防员、警察及军人提供特别减免；甚至扬言彻底废除联邦个人所得税制度。

然而，如此大规模地减税势必造成财政收入缩水，扩大财政赤字或推高债务。那么，如何填补这一缺口？

答案指向关税——对所有美国进口产品征收10%~60%的普遍性关税，让其他国家来“补贴”美国的账单，用这笔钱来弥补低税收的差额，并兑现他让美国再次“伟大”和“富裕”的承诺。

简单说明一下，关税（Tariffs）是国家对进口（或出口）商品征收的一种税。主要有三大用途：

1. 保护本国产业：提高进口商品价格，让本国产品更有竞争力。例如：对进口汽车加税→国产车更便宜

2. 增加财政收入：政府通过征税获得资金

3. 调节贸易平衡：限制外国商品大量涌入或鼓励出口，调节贸易逆差，或对其他国家施加政治影响力

这种“美好”的愿景，实际效果如何？

关税政策：历史回响还是另辟蹊径？

先来看数学计算。

经济学家阿瑟·拉弗(Arthur Laffer)用拉弗曲线（Laffer Curve）揭示，高税率未必带来高收入，反而可能扼杀经济活力。彼得森国际经济研究所的分析进一步指出，若要以关税完全取代所得税，所需税率将远超市场与现实的承受能力。

此外，特朗普反复宣称关税由他国支付。但学过经济学就会知道，这笔账最终会落到美国消费者头上。进口商品价格上涨，生活成本随之攀升，普通人的钱包首当其冲。

历史为这一判断提供了注脚。

过去，关税曾是美国财政的支柱。1798年至1913年间，关税贡献了高达50%至90%的联邦收入。

然而，随着工业化与所得税制度的建立，关税逐渐退居次要地位。1929年股市崩盘之后，《斯姆特-霍利关税法》出台，将进口关税平均提高20%，旨在提振经济，并保护美国农民免受股市崩盘带来的经济衰退的影响。“美国优先（America First）”一词也在这一时期被广泛使用。

然而，这一法案随即遭到欧洲国家的报复，跨大西洋贸易骤然萎缩，并被视为加剧全球衰退的导火索之一。贸易保护主义的影响波及全球，并间接为二战埋下了经济伏笔。《斯姆特-霍利关税法》也因此被后人斥为“最愚蠢法案”。

战后，美国逐步放弃保护主义，转向贸易自由化，全球关税水平大幅下降。过去70年来，美国关税贡献很少超过联邦收入的2%。

如今，关税作为美国对外关系工具的再度兴起，标志着美国背离了自二战结束以来一直坚守的自由贸易承诺。

贸易从来不是单行道。当美国挥舞关税大棒时，反制如影随形。当前，国际贸易战的火药味已然弥漫，而市场最痛恨的正是这种不确定性。特朗普在关税问题上的反复无常——究竟是谈判筹码还是长期战略？——让投资者无所适从。股市的剧烈回调，正是对这种混乱的即时判决。

美股暴跌，是意外还是设计？

历史经验表明，加征关税不仅会引发股市震荡回调、投资者财富蒸发，还会形成对本国制造业与消费端的"反噬"以及国际贸易冲突的加剧。目前发生的一切，一部分正照着历史的剧本重演。

标普500指数自特朗普2.0当选以来的涨幅已悉数回吐，纳指一度跌逾11%，显露技术性熊市迹象。股市在其任期50天内创下了自2009年奥巴马第一任期以来的最差表现。

经济数据同样不容乐观。亚特兰大联储预测，第一季度GDP将萎缩2.8%，这将是2022年美国短暂技术性衰退以来经济的首次萎缩。就业增长也在放缓，1月新增就业14.3万个，低于预期的16.9万。私营部门仅新增7.7万个，远不及预期的14.8万。

这些都与特朗普当初的承诺背道而驰，衰退的阴云再度笼罩。对此，美国财政部长称之为“排毒期”（detox period），特朗普本人则称这是“过渡时期”（period of transition）。

特朗普在国会联席会议上发表讲话时表示：“这可能是一个调整期。”他承认关税可能带来经济影响，并请求美国人，尤其是农民“忍耐一下”。

当被问及衰退的可能性时，他回答：“我讨厌预测这样的事情。有一个过渡期，因为我们正在做一件非常大的事。我们正在把财富带回美国，这是一件大事，而且总会有一段时期……我认为这对我们来说应该是件好事。”

种种表现都引出了另一种可能性：美股这波暴跌可能并非意外，而是精心策划？许多分析人士将此描述为“有意酝酿的一场衰退”。

精心策划的自我重塑还是不计后果的经济豪赌？

这似乎有些违反直觉，毕竟，股市上涨意味着经济强劲，这是任何一位总统都希望看到的，但特朗普的策略可能有所不同。

这要从美国整体的经济结构来理解。

数十年来，美国经济一直严重依赖消费驱动，这种依赖不仅导致了危险的经济泡沫和不断上升的通货膨胀，也让其背负了34万亿美元的高额债务，其中7万亿美元急需再融资。

此前债券的利率达到4.8%左右的惊人高位。更高的债券利率=更昂贵的债务再融资。利息支出每年已达到1.12万亿美元。这也是美国不断提高债务上限的原因。

特朗普想要扭转这种局面，将美国经济从消费驱动型经济（需求方）转变为企业和投资驱动型经济（供应方）。其做法也许就是制造尽可能多的经济混乱，使得股市下跌。

若股市下跌，投资者就可能从高风险资产撤离，转向更为安全的债券，从而推高债券价格、压低收益率。

这一举措似乎正在奏效。10年期美国国债收益率已从1月份的4.8%降至4.29%左右。看似微小变化，在巨额债务的基数下，足以显著地节省利息支出。

这种“可控混乱”的策略旨在以降息和低利率缓解财政压力，为长期调整铺路。但其代价显而易见：制造业受挫、消费萎缩、国际冲突加剧。关税的“反噬”已初现端倪。

然而，关税只是特朗普经济蓝图中的一角。他还计划削减政府开支——裁减职位、压缩医保、削减食品与住房补贴——以削弱消费驱动经济的弊端。同时，通过降低企业税率和放松监管来刺激供给侧，打造以企业投资为主导的经济模式。这种从需求到供应的转型，理论上能缓解债务泡沫与通胀压力，但短期内却不可避免地冷却经济，甚至埋下衰退种子。

市场信号表明，这种“可控的衰退”策略更像是一场经济豪赌，其目的是迫使美联储降息、降低债务再融资成本，来缓解长期的财政赤字压力。

多方博弈：谁先退让的游戏

关税已成为美国内外博弈的筹码，如同一场胆小鬼游戏（Chicken Game），各方都在等待对手先退让。特朗普的“美国优先”政策，无疑是将盟友和对手视为棋子，试图以超级大国的经济影响力迫使其他国家屈服。而对于普通美国人而言，股市的暴跌意味着财富蒸发与未来的不确定。

经济重组并非一蹴而就，企业和消费者都需要长时间消化和适应。但耐心似乎不是特朗普的风格，他偏爱即时破坏与行动。或许关税在他口中是“最美好的词”，但若重蹈20世纪30年代的覆辙，阴影可能迅速吞噬其初衷。

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